【国信传媒】传奇品类护城河稳固

传奇品类奠定产品护城河与利润安全垫、新品拓展打开业绩第二成长曲线，AIGC/VR布局长远。

1）公司在传奇/奇迹品类具备强劲研发实力、爆款打造优异。

传奇品类方面以控股子公司浙江盛和为核心，其曾打造包括《蓝月传奇》（累计流水超40亿元）《王者传奇》等在内的爆款传奇游戏；

非传奇品类方面，公司有多个控股/参股公司，擅长卡牌、SLG、科幻游戏的打造，曾推出过《敢达争锋对决》《魔神英雄传》等优质产品，研发体系十分完备；

2）传奇品类优势稳固：国内当前传奇游戏市场规模约300亿元、6亿用户，仍具备较大发展空间；

近期国内传奇版权纷争结束，公司参股世纪华通且与发行方贪玩游戏战略合作，研发、IP、发行三方强强联合，有望进一步提高市场份额；

3）非传奇品类拓展打开利润增长空间：从国内市场来看，传奇之外其他品类市场占比八成以上，依托良好的的研发与资本实力，2023年以来加速向非传奇品类拓展；

目前有三款产品《新石器时代》《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》正在测试，测试数据良好，预计在2023年内上线；除此之外，公司有包括《盗墓》、《斗罗》等在内的多款头部IP游戏在研发中；

IP方面，公司更是储备了包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等在内的丰富IP矩阵，为公司在非传奇领域拓展保驾护航；

4）VR/AIGC布局领先：公司参投VR设备厂商大朋VR，2022年初在内部成立VR团队、外部与幻世科技成立合资公司；

AIGC方面与复旦大学合作研发《斗罗大陆》IP手游，近期更是公告拟投资8亿元筹建数字经济研发中心，布局前瞻，有望在新科技带来的浪潮中占领先机。

投资建议：关注产品表现及新科技落地，维持“增持”评级。

我们维持盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润分别为14.9/20.1/23.8亿元，分别同比增长10.1%/26%/16%；摊薄EPS=0.69/0.94/1.11元，当前股价对应PE=20.8x/15.4x/13x。

公司传奇品类竞争优势明显、提供良好利润安全垫，跨品类拓展之下有望迎来更大市场空间下的第二成长曲线，VR/AIGC前瞻布局亦有助于领跑行业变革；

基于公司较高的利润确定性和第二成长曲线的可能，综合绝对估值与相对估值方法，我们给予公司16.8-20.0元目标价（对应24年18-22x PE），当前股价隐含20-40%的上涨空间， 谨慎起见维持“增持”评级。

【平安能源】氢能应用场景多点开花，燃料电池前景广阔

氢能：零碳可持续的理想能源，下游应用潜力巨大。

氢能是一种优质的二次能源，具备清洁零碳、可再生的优势。

从应用端节能减排的角度来看，氢能可在多种场景替代汽油、柴油、天然气等能源，促进工业、交通等领域深度脱碳；从供给侧能源安全的角度来看，氢能够以水为原料、使用风电、光伏作为清洁电源制取，是优质可再生能源，推广潜力巨大。

氢能有望广泛用于工业、交通、电力和建筑四大场景。

目前氢能应用领域以工业为主，长期在交通、电力领域发展空间广阔。

（1）工业：合成氨等传统化工领域，氢气作为原材料，存量需求庞大，绿氢存在渗透空间；未来氢冶金、工业供热等新领域有望带来巨大的增量用氢需求。

（2）交通：交通是氢能最具潜力的赛道，产业链长，潜在的产业规模庞大。

目前氢能交通应用以氢燃料电池汽车为主，未来也有望推广到船舶、航空等高载重、续航要求高的场景。

（3）电力：氢能电力系统发展阶段尚早，储能、发电等方向均值得期待。

（4）建筑：氢能有望通过燃料电池热电联供、天然气掺氢等方式，部分替代建筑供热、燃气中的化石燃料，推动节能减排。

投资建议：氢能下游应用多点开花，燃料电池前景广阔。

燃料电池是氢能应用的关键设备，产业链逐步完善。

建议关注燃料电池系统龙头亿华通，全面布局燃料电池产业链的雄韬股份，深耕汽车产业链、积极布局PEMFC和SOFC的潍柴动力，掌握燃料电池空压机和循环泵核心技术的雪人股份。

【华泰电子】存储：底部已过，AI推动行业进入新周期

周期拐点将至叠加AI需求催化，关注存储赛道投资机会

存储是数字经济发展的基石，作为典型的周期成长行业，我们认为存储正处于新一轮成长的黎明期：

1）周期方面，经过2021年末起7个季度的下行期后，当前存储产品价格已呈现筑底态势，叠加存储原厂减产、下游库存水位持续修正，我们认为目前行业已处于周期底部，下半年需求有望逐步回暖；

2）创新方面，AI高速发展推动HBM为代表的高性能存储器需求快速增长，我们测算HBM市场24年将达64亿美金，AI有望开启存储成长新篇章；

3）中美摩擦背景下，中国企业级存储市场国产化需求迫切，信创市场国产厂商大有可为。

我们建议关注国产存储模组、封测以及配套芯片厂商的投资机遇。

存储板块筑底信号显著，AI驱动单机密度提升，23年下半年起有望逐步回暖供给端，原厂稼动率与资本开支大幅缩减，我们预计下半年开始减产效果将更加显著，预计23/24年DRAM与NAND bit供给增速分别为4.6%/8.0%与6.7%/14.8%。

需求端，23年各终端整体疲软态势持续，24年有望在手机终端需求复苏、手机与服务器单机密度持续提升下带动整体需求回暖，我们预计23/24年DRAM与NAND bit需求增速分别为8.1%/14.4%与9.6%/20.0%。

存储价格也已筑底，CFM报价显示部分品类价格已出现上涨，存储周期拐点将近，下半年市场回暖有望开启新一轮上行。

我们预计24年全球存储市场规模将同比增长38%（2023E：-42%）至1105亿美元。

周期反转下，建议关注顺序为模组与封测、配套芯片、利基存储设计周期反转后景气度将逐步沿产业链向上传导。

我们预计23H2或24年周期上行后，模组与封测环节将率先受益，迎来估值倍数与业绩增速提升的戴维斯双击，产业链公司包括：江波龙、佰维存储、朗科科技、德明利等；

模组环节库存水平正常化后将拉动配套芯片需求，相关公司包括：澜起科技、国科微、联芸科技（未上市）、得一微（未上市）；

利基存储设计环节相关公司包括：兆易创新、北京君正、聚辰股份、东芯股份、普冉股份、恒烁股份。

【国信电新】变压器美国供需矛盾日渐突出，国产海外空间广阔

美国电力系统概况：电网重置价值超15万亿元，年均电网投资超5000亿元

1）美国电力系统是由包括加拿大、美国本土以及墨西哥部分地区在内的东部、西部、魁北克和ERCOT（德克萨斯）四个区域电网组成。根据美国能源部数据，额定电压等级超过230kV变电站数量约有7万个，其中额定电压超过345kV的变压器约有2100台，绝大部分已接近使用寿命。

2）2017年美国电网重置价值为4.8万亿美元，其中发电设施占比56%，输电系统占比9%，配电系统占比35%，2017年电线和变压器平均运营年限已达28年。

3）美国每年输电网投资额约为1500-1700亿元，配电网投资约为3700-4000亿元。

美国变压器市场概况：23-28北美地区变压器需求CAGR为5.4%，当前供给紧张，供货周期延长

1）根据Mordor Intelligence预测，北美地区变压器市场规模预计将从2023年的84.1亿美元（约618亿元人民币）增长到2028年的109.5亿美元（约805亿元人民币），CAGR为5.4%。

2）北美地区变压器行业市场集中度较低，主要玩家包括国际电气巨头和本土电力设备企业，随着美国变压器供需日益紧张，目前已知本土扩产企业包括弗吉尼亚变压器和日立能源。

3）从输配电系统应用来看，美国干式变压器主要应用于kV容量，油浸式变压器主要应用于MV容量。

4）根据Mordor Intelligence预测，全球干式变压器市场规模将从2017年的30.4亿美元（约223亿元人民币）增至2024年的45.7亿美元（约336亿元人民币），CAGR为6.0%。

5）需求侧：美国在运变压器年限较长，存在较大替代需求；电力系统持续扩容带动增量需求不断增长。

6）供给侧：美国变压器交付周期长，配电变压器进口占比高；本土劳动力供应受限，制造能力不足。

投资建议

2022年以来以美国为代表的海外市场普遍存在电气化升级改造需求，国内电力设备各环节龙头企业有望迎来海外市场新机遇，建议关注金盘科技、华明装备、思源电气、平高电气、许继电气。

【山西新材料】泰和新材：芳纶产能加码巩固龙头地位，锂电涂覆一体化贡献新增量

领军高性能纤维行业，开拓创新树行业标杆。

公司主营氨纶、芳纶两大产品体系，广泛应用于纺织服装、医疗保健、轨道交通、航空工业、安全防护等重要领域。

公司持续进行产能扩张，目前氨纶产能居国内前五名，间位芳纶产能居全球第二位，对位芳纶居全球第三位，已成为国内规模化高性能纤维的标杆企业。

芳纶：率先打破国外技术封锁，产能加码巩固龙头地位。

芳纶技术壁垒高，长期受国外技术封锁，主要被杜邦、帝人等国外企业垄断，公司为国内芳纶龙头，国内自给率将持续提升。

据公司2022年年报统计，2022年全球芳纶名义产能约15万吨，其中包括间位芳纶5.7万吨，对位芳纶9.4万吨。

当前全球芳纶需求约11-12万吨，未来将持续受益于下游光纤光缆、个体防护等领域的需求增长。

（1）间位芳纶：技术壁垒高，产能加码巩固龙头地位。

间位芳纶现有产能由少数寡头企业垄断，全球间位芳纶产能主要集中于美、中、日、韩四国手中。

截至目前，美国杜邦产能达到3万吨，占比为53%。

公司目前产能约1.5万吨，位居全球第二，另外规划间位芳纶产能2.4万吨，持续巩固龙头地位。

（2）芳纶锂电涂覆一体化，贡献业绩新增量。

芳纶涂覆兼具无机涂覆和有机涂覆的优异性能，使隔膜的耐高温性能较陶瓷涂覆隔膜更为优异，由于其成本较高，在国外应用范围更广。

作为国内芳纶生产和技术龙头，公司布局芳纶涂覆的一体化优势明显，部分型号已进入B轮验证阶段。

锂电出货量的攀升将拉动隔膜及芳纶涂覆需求，预计2025年释放数千吨芳纶需求。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入41.5、55.3、76.0亿元，同比增长10.7%、33.2%、37.6%，实现归母公司净利润5.1、7.6、11.0亿元，同比增长15.8%、51.1%、44.2%，对应EPS为0.58、0.88、1.27元，对应PE为33.2、22.0、15.2，首次覆盖给予“增持-A”评级。

本文源自阿尔法工场研究院